O Brasil vive um momento singular para a estrutura\u00e7\u00e3o de opera\u00e7\u00f5es em special situations \u2014 uma classe de investimentos voltada \u00e0 identifica\u00e7\u00e3o e monetiza\u00e7\u00e3o de ativos complexos, il\u00edquidos, litigiosos ou estressados. Em um ambiente marcado por juros elevados, retra\u00e7\u00e3o banc\u00e1ria e alta inadimpl\u00eancia, multiplicam-se as oportunidades para estruturas fora do cr\u00e9dito tradicional, muitas das quais sequer s\u00e3o percebidas como valiosas por seus pr\u00f3prios titulares.<\/p>\n
No plano global, o mercado de private credit j\u00e1 ultrapassou US$ 3 trilh\u00f5es em ativos sob gest\u00e3o, segundo a Preqin, com crescimento expressivo em segmentos como distressed debt, mezzanine finance e legal claims.<\/p>\n
No Brasil, esse movimento se reflete na ascens\u00e3o de institui\u00e7\u00f5es n\u00e3o banc\u00e1rias e FIDCs como provedores de capital. Enquanto os bancos comerciais ainda concentram 86% das opera\u00e7\u00f5es tradicionais, \u00e9 cada vez mais relevante a atua\u00e7\u00e3o de players alternativos \u2014 que hoje j\u00e1 respondem por mais de 10% das emiss\u00f5es prim\u00e1rias de cr\u00e9dito.<\/p>\n
Um dos grandes trunfos do investidor sofisticado em special situations \u00e9 a sua capacidade de reconhecer ativos subutilizados e convert\u00ea-los em oportunidades de retorno assim\u00e9trico. E isso n\u00e3o se resume a grandes fundos ou opera\u00e7\u00f5es estruturadas: muitas vezes, escrit\u00f3rios de advocacia, departamentos jur\u00eddicos e empresas diversas possuem cr\u00e9ditos judiciais, precat\u00f3rios, arbitragens ou inadimpl\u00eancias em seus pr\u00f3prios balan\u00e7os que poderiam ser convertidos em caixa \u2014 n\u00e3o fosse a aus\u00eancia de estrutura, leitura estrat\u00e9gica ou vis\u00e3o financeira.<\/p>\n
No universo brasileiro, os ativos com maior densidade de oportunidade est\u00e3o em tr\u00eas frentes principais. A primeira envolve os chamados NPLs \u2014 non-performing loans \u2014 cr\u00e9ditos inadimplentes que foram baixados pela contabilidade, mas permanecem legalmente exig\u00edveis. S\u00e3o contratos de m\u00fatuo, d\u00edvidas garantidas por bens, duplicatas vencidas, cr\u00e9ditos concursais em processos falimentares ou de recupera\u00e7\u00e3o judicial.<\/p>\n
Muitas vezes est\u00e3o paralisados por in\u00e9rcia processual ou abandono, quando poderiam ser cedidos, reestruturados, negociados com desconto ou securitizados via FIDC-NP.<\/p>\n
Outra frente relevante est\u00e1 nos legal claims. Aqui, o Brasil se distingue por sua alta judicializa\u00e7\u00e3o e complexidade regulat\u00f3ria. Direitos credit\u00f3rios oriundos de teses tribut\u00e1rias vitoriosas \u2014 como o ICMS na base do PIS\/Cofins \u2014, precat\u00f3rios federais e estaduais, indeniza\u00e7\u00f5es ambientais, contratos com a administra\u00e7\u00e3o p\u00fablica e lit\u00edgios empresariais com decis\u00f5es transitadas representam ativos com valor econ\u00f4mico concreto.<\/p>\n
Esses cr\u00e9ditos podem ser vendidos com des\u00e1gio, estruturados com earn-out, antecipados por fundos ou utilizados como colateral em opera\u00e7\u00f5es mais sofisticadas. A incerteza jur\u00eddica e os prazos alongados, longe de afastar o investidor t\u00e9cnico, s\u00e3o justamente o elemento que gera pr\u00eamio.<\/p>\n
Por fim, ganham relev\u00e2ncia crescente as arbitragens privadas, especialmente aquelas que envolvem disputas societ\u00e1rias, contratuais ou internacionais. Arbitragens em curso podem gerar cess\u00e3o de direitos credit\u00f3rios, financiamentos de custas judiciais com participa\u00e7\u00e3o nos resultados, ou ainda a forma\u00e7\u00e3o de estruturas fiduci\u00e1rias para antecipar fluxos esperados em senten\u00e7as arbitrais.<\/p>\n
Trata-se de um mercado ainda t\u00edmido no Brasil, mas com forte potencial de expans\u00e3o, \u00e0 medida que empresas passam a ver valor no financiamento especializado de disputas privadas.<\/p>\n
Essas estrat\u00e9gias n\u00e3o s\u00e3o apenas te\u00f3ricas. Casos emblem\u00e1ticos mostram como a estrutura correta pode criar valor real. A opera\u00e7\u00e3o entre Farallon e Coteminas, por exemplo, envolveu uma emiss\u00e3o de deb\u00eantures convers\u00edveis estruturada com aliena\u00e7\u00e3o fiduci\u00e1ria das a\u00e7\u00f5es da controlada Ammo Varejo.<\/p>\n
Diante da deteriora\u00e7\u00e3o financeira da empresa, a gestora judicializou a antecipa\u00e7\u00e3o dos vencimentos e, com a entrada da Coteminas em recupera\u00e7\u00e3o judicial, utilizou o mecanismo de credit bid para transformar o cr\u00e9dito em proposta firme na aliena\u00e7\u00e3o judicial da mmartan.<\/p>\n
J\u00e1 o BTG estruturou a aquisi\u00e7\u00e3o de cr\u00e9ditos tribut\u00e1rios da Gradiente por meio de cis\u00e3o parcial e aliena\u00e7\u00e3o de unidade produtiva isolada, permitindo liquidez imediata \u00e0 empresa e seguran\u00e7a jur\u00eddica \u00e0 opera\u00e7\u00e3o. A Jive Investments, por sua vez, adquiriu R$ 1,8 bilh\u00e3o em cr\u00e9ditos banc\u00e1rios da antiga Haztec, reestruturou a empresa e a levou ao IPO, com valoriza\u00e7\u00e3o de 85% no p\u00f3s-abertura da Orizon.<\/p>\n
Essas opera\u00e7\u00f5es foram viabilizadas, em grande medida, por estruturas fora do mercado banc\u00e1rio. Os FIDCs, por exemplo, cresceram 74% em patrim\u00f4nio l\u00edquido entre 2023 e 2024, alocando recursos em ativos antes considerados il\u00edquidos. A ascens\u00e3o de plataformas de cr\u00e9dito privado e fundos especializados amplia o alcance do capital para empresas m\u00e9dias, escrit\u00f3rios, credores e investidores que entendem o valor de ativos judiciais, financeiros e corporativos mal explorados.<\/p>\n
\u00c9 comum ouvir que o Brasil carece de bons ativos. Mas a verdade \u00e9 que o pa\u00eds tem abund\u00e2ncia de ativos \u2014 o que falta \u00e9 estrutura, conhecimento e coragem para monetiz\u00e1-los. O mercado de special situations existe para isso: transformar complexidade em valor e recuperar capital onde o mercado tradicional n\u00e3o alcan\u00e7a.<\/p>\n
[1] Preqin Global Private Debt Report (2024), p. 5-7.<\/p>\n
[2] Banco Central do Brasil \u2013 Relat\u00f3rio de Estabilidade Financeira (2023).<\/p>\n
[3] ANBIMA \u2013 Boletim de Renda Fixa, abr\/2024.<\/p>\n
[4] ANBIMA \u2013 S\u00e9rie Hist\u00f3rica FIDCs, Capta\u00e7\u00e3o l\u00edquida e PL (2023-2024).<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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